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“舌尖上的行業，刀尖上的企業。”
保健品行業总是伴随着各種争议。從神乎其神的功效，到與傳销一线之隔的销售模式，有很多人相信，也有很多人称之為“智商税”。
讓小孩變聪明，讓女人變美，讓孕妇安胎，讓男人更行，讓老人长寿……各種各样的產品层出不穷，企業不惜重金砸向营销，大肆宣傳之下，总能找到各自的“信徒”。
三株口服液、太阳神口服液、養生堂龟鳖丸、脑白金、生命一号……都曾火爆一時。
這個行業也很等闲造富。曾那些賣保健品的小老板，很多都變成了大富豪。
登上亚洲首富宝座的钟睒睒，創業初期讓他感受到告成滋味的，并不是农夫山泉，而是“養生堂龟鳖丸”；從一瓶“娃哈哈兒童营養液”開始創業的宗庆後，三次問鼎中國首富；還有脑白金背後的史玉柱，太阳神背後的怀汉新，三株口服液背後的吴炳新……都曾是各大富豪榜的常客。
在保健品行業霸道成长期間，不少企業走上了歪路。监管趋严今後，其命運也發生了變化，有的倒下了，如權健；有的找到了方向，越来越壮大，如現在的保健品龙頭——汤臣倍健。
汤臣倍健的實際控制人梁允超在2020年年報中表示，過去三年，汤臣倍健經历了四道坎：醫保政策更始、行業整治、國際并購、新冠疫情。生髪,不過，梁允超的財富雪球却越滚越大。
曾，梁允超是創業板首富，也是珠海首富。近十年後，在福布斯2020中國富豪榜上，梁允超的財富已达182.8亿元。近期，汤臣倍健股價創下历史新高，梁允超的身家也随之水涨船高到了200亿元。
不過，過去這一年，汤臣倍健海外溢價并購带来的负面影响仍在持续，而定增扩產又招致来了新的质疑。
一、賣保健品的百亿富豪
1990年，娃哈哈兒童营養液投產的第三年，销售额就超過了9800万元。在娃哈哈总部地址的杭州清泰街上，提貨的車队把公司門口都堵起来了。在宗庆後辦公室門口，站满了拿着條子等待批發貨的人，他們扛着蛇皮袋，袋中装满了現金。
45岁的宗庆後感受到了保健品市場的激牛蒡菊花茶,情親切，因此，他筹辦南下廣州继续扩大市場。但同時，他也有點犯愁，因為怀汉新與他的太阳神在廣州正如日中天。
這一年，太阳神凭借“生物健口服液”已創造了2.4亿元销售额的神话，在保健品行業的市場份额超過了60%，并且再次获得了“中國運動营養金奖”，丝毫不惧娃哈哈。
在上世纪90年代初期，開始霸道成长的中國保健品行業，進入了第一個高速發展期間，生產企業激增。“领頭羊”太阳神口氣很大，打出了“當太阳升起的時候，我們的爱天长地久”的Sumifun祛疣膏,廣告。
當然，這也讓很多人也看到了掘金的機會。
（超市安排的保健品）
梁允超就是其中之一。1991年，22岁的武汉青年梁允超從中南財經大學毕業後，被分拨到廣东一家國营企業。可是，没過多久，他便放弃了這份令很多人艳羡的差事。馬桶刷,他向往的，正是當時最刺目的民营企業之一——太阳神集团。
太阳神飞速發展，在1993年創下了13亿元的销售記录。梁允超加入後很快就得到了晋升，历任江苏市場、上海分公司负责人。
在太阳神到达巅峰今後，怀汉新開始多元化，一年内投资了火油、房地產、扮装品、電脑、酒店業等多個范围。同時，保健品行業显現了一系列乱象和風波，打着“有病治病，無病保健”宣傳语的三株生薑生髮水,口服液，危機事件频發。
很快，《保健食品打點辦法》颁布了，行業進入低谷。太阳神開始日薄西山，1995年，梁允超選擇出来单干。
他并没有分隔保健品行業，但行業不景氣，他的創業項目始终不見起色。2002年，梁允超開始第二次創業，以70万元收購了一家保健品公司，才有了後来的汤臣倍健。
梁允超给中國保健品行業带来了一個新的名词——伙食营養補充剂（VDS）。而且，在销售模式上，不同于老大哥們惯用的直销模式，他選擇了非直销模式，把持高利润空間刺激經销商给自己打江山。
從概念與销售模式上，汤臣倍健率先跳出了傳统保健品行業。
此外，汤臣倍健分袂于2006年、2010年签约了奥運體操冠军刘璇、篮球巨星姚明，担任品牌形象代言人。當時，以這两位的形象和知名度，给品牌代言，成果可想而知。
2010年12月，汤臣倍健在創業板挂牌上市，被称為“國内伙食营養補充剂第一股”，每股發行價110元，刷新了創業板開板以来發行價記录，成為創業板當時的第一高價股。
上市之初，梁允超持有汤臣倍健57.4頭皮推拿器生髮,9%的股份，是其控股股东，也是實際控制人。他的岳母孙晋瑜作為接洽瓜葛方，持有汤臣倍健2.34%的股份，位列公司前十大股东中的第六。
2012年10月，創業板正式開板3周年，有媒體统计了創業板最富有十大富豪，梁允超以75.36亿元的財富位居線上成人,榜首，他的身後依次是蒋仁生（智飞生物）、文剑平（碧水源）、贾跃亭（樂视網）、郑效东（东富龙）……梁允超“創業板首富”的名号從此而来。
十年後，梁允超的財富已翻倍。
2021年3月8日，汤臣倍健股價大涨，涨幅达20%，收获涨停，收盘價創历史新高。3月11日，其股價再次創下新高。
截至3月25日，汤臣倍健的总市值為434亿元，稳坐國内保健品龙頭的位子。截至2020年年末，梁允超持有汤臣倍健44.95%的股份。
据此大抵计算，他的財富已水涨船高到了近200亿元。
梁允超的岳母也已變成富豪。孙晋瑜在2017年和2019年完成了两拨减持，合计套現超1.3亿元。
二、“咽下去難，消化好更難”
股價单日上涨20%的前一個交易日，汤臣倍健颁布了2020年年報。
2020年，汤臣倍健實現营業收入60.95亿元，同比增长15.83%；净利润為15.24亿元，同比增长528.29%；扣非净利润為11.44亿元，同比增长365.82%。
當然营收增速渐渐放缓，但是，2020年利润的增幅，史無先例。
其實，這一切還是拜前一年的巨额亏损所“赐”。
2019年，汤臣倍健营收52.62亿元，增幅為20.94%，不過，净利润却显現了上市十年来的首亏，亏损达3.56亿元，上年同期迷你電動縫紉機,净利润為10.02亿元，同比下滑了135.51%。
為什麼突然显現亏损？這跟汤臣倍健的一起海外收購有關。
2019年，汤臣倍健對合并Life-Space Group Pty Ltd（简称“LSG”）组成的商誉举辦了减值測试，计提商誉减值10.09亿元，计提無形资產减值5.62亿元并转销递延所得税负债1.69亿元。
LSG是一家澳大利亚公司，主营業務為伙食营養補充剂的研發、生產和销售，首要產品為 Life-Space益生菌。2018年，汤臣倍健開始以35.14亿元的現金對LSG展開收購，當時，LSG的净资產不過1亿元左右。這起跨國收購的溢價达34倍。
梁允超曾表示：“上市多年以来一贯在全球VDS市場寻找计策性的合作與并購機會，這些年全球市場显現的同行業首要標的根底都看過，放弃過多個并購的機會。没料到在第一次下手的海外并購中就显現在短時間内巨大商誉减值，直接带来公司上市以来的第一次亏损。”
年報显示，如果剔除2019年因合并LSG组成的商誉及無形资產计提减值的成分，以2019年10.46亿元的净利润為對比基数，2020年，汤臣倍健的净利润同比增长了45.71%。值得注意的是，2020年LSG尚處于亏损中，對净利润的贡献依然是负的。
汤臣倍健的全资子公司廣州汤臣佰盛有限公司（简称“汤臣佰盛”），是一家間接控股LSG的境内出格方针公司。年報显示，2020年，汤臣佰盛的净利润為-746.70万元。
至于LSG的未来如何？現在仍不好断定。但是，從目前来看，這桩高溢價收購不单没有為汤臣倍健作出相應贡献，而且還成了负担，拖累了公司近两年的業绩。
當初收購LSG時，梁允超有三個计策逻辑：跨境電商、國際化、益生菌细分市場。而汤臣倍健對LSG盈利预測包含两部分：LSG原有業務，即現有的澳洲市場業務和中國线上業務；新增業務，即借助公司线下终端開展的業務——截至2020年年末，尚未開展。
不過，年報中提到，汤臣倍健與LSG仍需在財務打點、客户打點、本錢打點、業務拓展、企業文化等方面举辦融合，後续的整合能否顺利實施及整合成果能否达到预期，存在不愿定性。
而且，汤臣倍健仍存在商誉减值的風險。
截至2020年年末，汤臣倍健合并報表商誉账面價值12.16亿元。如果LSG未来在澳洲市場的經营状况或Life-Space在中國市場業務推廣不达预期等，仍面临商誉减值風險，可能對公司當期损益會造成一定影响。
這倒是應了梁允超在“董事长致股东信”中的那句话：“并購市場是吃下去等闲，咽下去難，消化好更是難上加難。”
三、31亿定增扩產疑云
梁允超說，他會經常問自己：更大的機會和更大的危機，哪一個會更先到来？
過去一年，梁允超用過几次“青蛙自嗨锅”的例如：几只青蛙泡温泉，還有外面的同伴提醒，一大群青蛙在温水里開party，就没得救了。安静温度的温泉水泡着不會主動想出来，被動想出来的時候就跳不動了，到水開的那一刻恐怕都不會感觉到了，唯有在自嗨锅中自嗨仙去。
意在言外就是，汤臣倍健不想做温水中的青蛙。
中國保健品行業集中度很低，尚未组成稳定的市場竞争格局。這主若是由于在過去较长期間内，行業進入門槛较低，而且行業暴利定價、利润率高，吸引了大量企業的進入。
利润率究竟有多高？汤臣倍健近十年的平均销售毛利率，超過65.龜頭炎治療,22%。如果具體到某些產品上會更高，如公司营收占比最大的片剂產品，2020年的毛利率當然是近几年的较低水平，但也高达72.25%，與白酒巨頭之一的洋河股份不相上下。
前瞻財富研讨院数据显示，2019年，中保暖護膝,國保健品行業的市場范畴為3965亿元，市場盘踞率最大的前五大品牌依次為汤臣倍健、無极限、安利（中國）、完美（中國）、东阿阿胶。不過，直到2020年，前三支票借款,大品牌也仅占据了13.9%的市場份额。
即即是在更细分的维生素與伙食補充剂行業，欧睿数据显示，作為龙頭企業的汤臣倍健，市場份额也不過在10%左右。
基于此，梁允超選擇主動出击。不過，不管是海外并購還是定增扩產，汤臣倍健都陪伴争议。
2020年6月，汤臣倍健通知书記了一则定增预案，今後，交易所两次發审核扣問函，公司几經修订，發行股票数量從1.6亿股改為1.4亿股，募集资金從36.08亿元變成了31.25亿元。
汤臣倍健拟向不超過35名特定东西發行股票数量不超過1.4亿股，募集资金总额不超過31.25亿元，所募资金将全部用于珠海生產基地五期拔擢項目、珠海生產基地四期扩產升级項目、澳洲生產基地拔擢項目、数字化信息系统項目、補充勾當资金。
在珠海生產基地五期拔擢、珠海生產基地四期扩產升级這两個項目上，汤臣倍健将投入超過19.91亿元的募集资金，占此次募集总资金的比例近64%。
在項目必要性中，汤臣倍健對這两大項目寄予的希望，都是扩大產能、扩充產品线，巩固和提升公司的市場盘踞率，以解决公司目前的產能瓶颈問題。
那麼，汤臣倍健真碰着了產能瓶颈嗎？
早在2015年，汤臣倍健就定增募资近19亿元，其中的9.8亿元用于珠海生產基地四期拔擢項目，當時說的拔擢進度是，估量在2017年6月全部完成并同期投產。
不過，汤臣倍健在2018年年報中称，考虑到“如按之前的項目计划進度實施，有可能造成產能過剩、资金浪费……”因此，公司對珠海生產基地四期拔擢項方针拔擢時辰举辦了延期，而且還将该項方针部分剩余募集资金——5.5亿元，拿去收購LSG了。
值得一提的是，此次募集资金拟投资的澳洲生產基地拔擢項目，其實就是投向了LSG——在墨尔本采辦地盘（含地上構筑），将地上原有構筑分两期改造為益生菌及伙食营養補充剂片剂生產厂房。
更讓人费解的是，當初担心產能過剩，變更了募集资金用場，仅两年後又要募集资金扩大產能，真的有必要嗎？從公司產品的產销率来看，似乎大可没需要。
市界依照年報数据计算得出，2020年，汤臣倍健的三大首要產品片剂、粉剂、胶囊的產销率分袂為85%、69%、72%。而且，库存量的增长远超销售量的增长，比如，粉剂的生產量增加了38.86%，销售量增加了36.80%，而库存增加了86.38%。
從存貨的變化来看，近几年是持续增长的。2016-2020年，汤臣倍健存貨分袂為3.39亿、4.22亿、6.71亿、7.42亿、8.73亿元。進一步可說明，產能并不那麼紧张。
并購LSG的质疑声還未散去，定增扩產又添疑云。
在投资者關系活動記录表中，汤臣倍健提到了此次定增的必要性：依照未来3-5年業務規划提前布局，四期項目、四期扩產升级項目和五期項目将平滑接力扩產，并将依照實際需求释放產能，满足公司未来几年境内外的產能需求，補充新剂型生產线。
梁允超在“董事长致股东信”中說：“决定規划就是取舍，當你面临两難時，永恒選擇长久利益，切忌透支未来、切忌把風險留滞在未来、切忌用未来换取當下一時之快，解一時之痛。”
（作者｜雷彦鹏，编辑｜刘肖迎） |
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發表於 2024-10-9 16:07:12
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